2015.10.29
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私募投資如何面對國企改革這樣一個歷史性的機(jī)遇？業(yè)內(nèi)人士表示，隨著國企改革進(jìn)入快車道，私募投資迎來歷史性投資機(jī)遇，而尋找投資機(jī)會有兩條主要的路徑。
第一是沿著新興產(chǎn)業(yè)方向選擇投資標(biāo)的，如環(huán)保和軍工行業(yè)。看好引入戰(zhàn)略投資者和進(jìn)行管理層持股的上市公司，投資后可幫助公司進(jìn)行兼并收購、注入資產(chǎn)，一些央企和地方大型國企正好符合這類特征。第二則是挖掘傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。
“目前，我們投資上海建工定向增發(fā)項(xiàng)目的浮盈將近200%。對于一年期定增，在股市大幅波動的環(huán)境下還有這樣的收益，是非常可觀的。”上海誠鼎股權(quán)投資基金董事總經(jīng)理胡雄如是表示。
這番坦誠且略顯興奮的言論出現(xiàn)在中國基金業(yè)協(xié)會近日主辦的“國企改革投資論壇”上。事實(shí)上，這位VC/PE業(yè)內(nèi)的一線人士想要強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)，并不是其高達(dá)兩倍賬面收益率的單筆投資，因?yàn)檫@不過是其既定戰(zhàn)略的最新實(shí)踐。真正讓不少VC/PE業(yè)內(nèi)人士興奮并且成竹于胸的是以“上海建工”為代表的國企改革所蘊(yùn)藏的巨大歷史性投資機(jī)會。
VC/PE眼中的國企改革：
從1.0到3.0
VC/PE對國企改革的關(guān)注早就不是一天兩天了。這一點(diǎn)，從不少業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)對國企改革的長時(shí)間跟蹤與研究即可見一斑?！皣蟾母锓謩e經(jīng)歷了1.0、2.0、3.0三個階段，而最新一輪3.0的國企改革將給資本市場帶來歷史性的投資機(jī)遇。”誠鼎基金合伙人唐祖榮稱。
從1993年到1999年，這個階段的國企被稱為“國營企業(yè)”，相應(yīng)的國企改革是1.0階段。1.0階段的主要任務(wù)是重新定位和布局國營經(jīng)濟(jì)、對國營企業(yè)進(jìn)行大幅度調(diào)整，通過“抓大放小”、“三年脫困”等工作，讓國營企業(yè)退出一般競爭性行業(yè)，在關(guān)系國計(jì)民生的重要領(lǐng)域中做大做強(qiáng)。
從1999年到2003年，這個階段國企被稱為“國有企業(yè)”，對應(yīng)國企改革2.0。2.0階段的主要任務(wù)是強(qiáng)化國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)特征，化解公有制與市場經(jīng)濟(jì)的沖突，推動國有企業(yè)建立科學(xué)的管理制度和規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。通過明確國有企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，保障國有企業(yè)的獨(dú)立市場地位，實(shí)行國有企業(yè)有限責(zé)任制，讓國有企業(yè)成為真正的企業(yè)。
本輪國有企業(yè)改革則是國企改革3.0，這個階段的國企被稱為“國有資本”。“在3.0階段，國家從‘管企業(yè)’轉(zhuǎn)變?yōu)椤苜Y本’。”唐祖榮表示，國家確立對國有資本分類監(jiān)管的思路，對保障運(yùn)營類、市場競爭類企業(yè)進(jìn)行分類管理，通過引入管理層激勵、員工持股計(jì)劃和戰(zhàn)略投資者等手段深化混合所有制改革，推動國有企業(yè)整體上市和資產(chǎn)證券化。
而國企改革3.0版本給資本市場帶來了巨大的機(jī)遇。唐祖榮認(rèn)為，國企改革的核心是要解決管理體制和經(jīng)營機(jī)制問題。國有企業(yè)資源多、融資成本低、擁有大量優(yōu)秀人才，體制和機(jī)制問題一旦得到解決，企業(yè)的活力就會被激發(fā)出來，投資價(jià)值也會被市場發(fā)掘出來。
VC/PE能做什么：
圍繞“痛點(diǎn)”動腦筋
不過，從可行性的角度看，VC/PE到底能為國企改革做什么呢？一方面，引入戰(zhàn)略投資者和管理層持股是轉(zhuǎn)變國有企業(yè)體制和機(jī)制的重要手段。管理層持股帶來的好處是企業(yè)利益與管理層利益捆綁，穩(wěn)定管理層的長期預(yù)期，實(shí)現(xiàn)對管理層的正向激勵。
“在管理層沒有股份的情況下，管理層與企業(yè)長期利益的結(jié)合不是特別緊密，也無法給他們穩(wěn)定的預(yù)期，制定企業(yè)戰(zhàn)略時(shí)很難做到長遠(yuǎn)規(guī)劃，因此一旦經(jīng)濟(jì)周期性下行，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績可能會波動得很厲害。企業(yè)缺乏有效的激勵機(jī)制，即便管理者具有很強(qiáng)的能力，也未必愿意或能夠釋放出來?！币晃凰侥紭I(yè)內(nèi)人士表示。
另一方面，在國有資產(chǎn)保值、增值的大原則下，國有企業(yè)對外投資往往只能掙錢、不能虧損，虧了可能要承擔(dān)責(zé)任，而掙錢卻是應(yīng)該的、必須的，這對技術(shù)創(chuàng)新類的企業(yè)而言，面臨的挑戰(zhàn)就更大?！氨热鏘T行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，不創(chuàng)新就沒有未來，可創(chuàng)新要付出代價(jià)，可能面臨失敗，而失敗以后又要追責(zé)，這時(shí)候國有企業(yè)就缺乏創(chuàng)新動力?！鄙鲜鋈耸糠Q。VC和PE界有一句行話：“投資就是投人”，國有企業(yè)也是一樣，把人的潛能激發(fā)出來，企業(yè)才有希望，才有投資價(jià)值。
事實(shí)上，不少VC/PE機(jī)構(gòu)在參與國企改革投資時(shí)正是圍繞相關(guān)的“痛點(diǎn)”動腦筋。弘毅投資董事總經(jīng)理陳帥稱，弘毅2012年開始在上海拓展業(yè)務(wù)時(shí)，看中的是“三個好”——好項(xiàng)目、好人、好政策。好項(xiàng)目指國企改革的業(yè)務(wù)模式；好人就是指上海的地緣優(yōu)勢，國際金融中心聚集了很多人才，能為弘毅所用；好政策涉及到自貿(mào)區(qū)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、科創(chuàng)中心等，為弘毅帶來了好的業(yè)務(wù)。
據(jù)陳帥介紹，最近三四年，弘毅在上海做了四個國企類項(xiàng)目，一是投資在文化傳媒領(lǐng)域SMG的上視影業(yè)；二是成為城投控股二股東；三是參與錦江股份的定向增發(fā)投資；四是參與光明股份定向增發(fā)。所投對象都是各自行業(yè)和各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域當(dāng)中的翹楚，不一定會有特別亮麗的回報(bào)業(yè)績，但整體表現(xiàn)比較穩(wěn)健，不會有太大的意外出現(xiàn)。
“上海國資領(lǐng)域是比較大的金礦。從地方國資的資產(chǎn)總額上看超過了全國的1/10，應(yīng)該是10萬億元到12萬億元的資產(chǎn)規(guī)模；資產(chǎn)質(zhì)量也是最好的，凈資產(chǎn)、凈利潤、收益的水平，ROE（凈資產(chǎn)收益率）和資產(chǎn)證券化的水平在國內(nèi)都是最高的，從這個角度講，上海國資國企改革是待挖的金礦?！标悗浄Q。
歷史性機(jī)遇如何對接：
交易與價(jià)值并重
私募投資如何面對國企改革這樣一個歷史性的機(jī)遇？唐祖榮表示，隨著國企改革進(jìn)入快車道，私募投資迎來歷史性投資機(jī)遇，而尋找投資機(jī)會有兩條主要的路徑。
第一是沿著新興產(chǎn)業(yè)方向選擇投資標(biāo)的，如環(huán)保和軍工行業(yè)。看好引入戰(zhàn)略投資者和進(jìn)行管理層持股的上市公司，投資后可幫助公司進(jìn)行兼并收購、注入資產(chǎn)，一些央企和地方大型國企正好符合這類特征。
第二則是挖掘傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。“像建筑、食品、地產(chǎn)、商業(yè)等，企業(yè)如果引入戰(zhàn)略投資者，并積極推進(jìn)管理層持股，我們就有興趣合作。投資之后我們幫助企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組、轉(zhuǎn)型升級、合并整合，從而提升企業(yè)價(jià)值?！彼硎?。
事實(shí)上，最近以來的股市調(diào)整正好提供了國企改革價(jià)值投資機(jī)會。私募業(yè)內(nèi)人士表示，VC/PE過去十年投了很多項(xiàng)目，但因?yàn)镮PO暫停，其中很多項(xiàng)目無法退出。當(dāng)下，VC/PE正在去庫存，工業(yè)正在去產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)間的并購整合時(shí)代已經(jīng)到來。
在并購整合中，定增是重要的資本運(yùn)作工具。上市公司通過整合行業(yè)內(nèi)未上市的優(yōu)秀企業(yè)來提升其投資價(jià)值。“我們可以沿著這個邏輯投一些好的企業(yè)。目前，股票二級市場調(diào)整為PE等機(jī)構(gòu)投資者提供比較合理的價(jià)格收購企業(yè)股權(quán)、進(jìn)行價(jià)值投資提供了機(jī)會?！鄙鲜鋈耸糠Q。
不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國企改革的交易性機(jī)會更多。在上述論壇中，申銀萬國的人士表示，國企改革投資機(jī)會有兩種——投資的機(jī)遇和交易性機(jī)會。但從本輪改革基于國有資本運(yùn)作、以股份和股票運(yùn)作為標(biāo)志的層面來講，交易性機(jī)會是比較大的。
此外，投資國企改革，管理者和管理團(tuán)隊(duì)同樣非常重要。對于這一點(diǎn)，常春藤資本合伙人翁吉義的體會是，參與國企改革與任何股權(quán)投資一樣，人很重要，團(tuán)隊(duì)很重要。無論是國企還是民企，團(tuán)隊(duì)的執(zhí)著和韌性以及其對行業(yè)的看法是最重要的，這決定了投資的成敗。
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